施华蔻,美债大结局？
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美债危机
最近一段时间，我总收到这样的留言，说通胀衰退什么的并非最大的问题，真正的危机来自于美国的债务危机。那么情况真的有这么严重吗？美债危机到底会不会发生？又会造成怎样的影响呢？
前言
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文章开头，美投君要先祝大家圣诞快乐！这是美投君陪各位看官走过的第3个圣诞了，感谢大家一直以来的对我的支持！今年这一年特别难，不管是作为投资者，还是作为自媒体人，都是难熬的一年。多亏有了各位看官的支持，才让我坚持下来。这是真心话。往后我会继续努力为大家制作好的内容，争取为大家提供更多美股投资上的帮助。下周就是圣诞假期了，美投君也打算给自己充充电，陪陪家人。所以下周的所有平台都会暂停更新一周。等2023年回来，咱们再一起跟美股死磕！
最近一段时间，我总收到这样的留言，说通胀衰退什么的并非最大的问题，真正的危机来自于美国的债务危机。确实，美债的影响非常广泛，他是现代金融市场最为重要的基础之一。之前美国和欧洲都发生过类似的危机，影响都极为严重。而现在的美债也确实出现了不少令人担忧的风险。甚至有人说，2023年美债的危机将会引发比08年更大的灾难。那么情况真的有这么严重吗？美债危机到底会不会发生？又会造成怎样的影响呢？这期文章，我们就来好好分析一下。
在分析债务危机之前，美投君有几句话想跟咱们观众中的新手投资者们说。如果你自认过了新手阶段，可以跳过这部分。对于新手入门，我自己也是过来人。我深知投资入门的不易。很多人不了解要从何下手，而网上又充斥着大量无用的信息，甚至会导致我们误入歧途。为了解决这个问题，美投君专门为咱们投资新手设计了一套上手流程。美投君自认有专业的金融背景，又在自媒体圈摸爬滚打了多年，我知道什么样的内容对于新手来说最有用。你只要跟着我给你总结的思路看完全部内容，我相信你就能安心的开始你的投资之路。
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美债为何牵动人心？
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可能有些看官还不了解，为什么大家会这么害怕美债出问题？这是因为，美债在现代金融市场中实在太重要了，他几乎无处不在。他不仅可以作为金融市场上的交易品，他也是信贷市场上的定价基础，也是股票市场中估值体系的依据，也是美联储控制货币流通的必要工具，还是全球各国的外汇储备。如果说美债出问题，那受影响的不仅仅是债市和股市，整个金融系统都会出问题，货币流通，政府财政，美元在全球的地位都会彻底崩溃。前段时间，英国就出现了类似的闹剧，整个英国金融系统差点儿崩溃，英国首相也因此被迫下台。如果美国要是出现了类似的问题，那影响只会比英国严重更多。所以说，是的，美债危机的影响是灾难性的，如果他真的发生了，说是比08年更惨确实不为过。
那么美债危机真的会发生吗？我们不妨来看看美债都有哪些风险。美债的风险可以分为两大类，一类是信用风险，另一类是流动性风险。信用风险指的是，投资者不再相信美国政府的还债能力了，从而选择大量抛售。而另一类流动性风险指的则是，市场上买卖美债的人不够了。这往往会发生在有大量抛售的情况下，卖的人太多，没有人接盘的时候。这两个风险哪一个够投资者喝一壶的，任何一个发生都会导致美债价格大跌，利率飙升，整个金融系统跟着一起震荡。那接下来，美投君就挨个给大家分析一下这两大风险的情况。
美债信用风险
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咱们先来看信用风险的情况。现在是否有人对于美国政府的还债能力产生担忧呢？绝对有！而且还不少。这是因为疫情以来，美国政府的大撒币政策确实增加了大量的债务。从下图中我们可以看出，美债的总量在近几年上升的非常快，完全是一种失控的涨势。
而从这张美国债务和GDP的比例变化上我们可以看出，现在美国的债务压力也已经来到了历史高点，这是二战以来的最高值。
那债务的飙升会给美债带来什么具体的问题呢？首先一个问题就是，债务如此无止境的增长，会导致他超出自己设定的债务上限。这在某种程度上也算是违约的一种，会使得美债的信用受到损害，降低投资者的信心。不过，美国政府的债务总数接近上限的事情，几乎每隔两三年都有发生，一般都不会真的造成什么问题。反正这个债务上限是政府自己决定的，只要他们松松口，把债务上限提高，往往事情就能过去。不过历史上，也有过因为债务超上限的事，而真正造成了美债信用风险的情况。
这事发生在2011年。当时同样是美国国债接近了美国政府设定的债务上限。要按照以往，国会只要开会把债务上限上调就能够解决问题，但是这次共和党为了逼在野的民主党减少支出，将债务上限作为了一个政治筹码来威胁民主党妥协。因此，这次政府政策上遇到了很大的阻力。而另一方面，美国当时的经济的确非常差，还没有走出金融危机的泥潭。与此同时，欧洲也在金融危机的余波下，爆发了债务危机。市场担忧美国也会重蹈欧洲的覆辙。
随着事态的发酵，2011年8月5日，评级机构标普决定下调美债评级，从最高的3A级别，下调到2A级别。随后，其他评级机构也很快跟进，这在当时引发了不小的恐慌，股市最多时下跌了近20%！
反观我们现在，美债的规模也确实即将触碰债务上限，目前看来将会发生在明年一季度。而且巧合的是现在美国两党的分歧也是史无前例的大，并且美国的经济也同样算不上强劲。那么2011年的危机是否会再度重演呢？我的观点是，不会！
我认为现在美国的两党不会在为了债务上限的事情而大动干戈了。由于有了2011年的教训，两党在后来10年中处理相同事件时，已经懂得了如何去协调。虽然我们还是会看到两党间的博弈，甚至还因此造成过政府停摆事件，但最终的结果往往都是雷声大雨点儿小，没人敢真正卡住债务上限不作调整。毕竟谁也不想背上被下调评级，以及股市下跌20%的责任。而市场似乎也习惯了这种拉扯，即便后来相同的事情一遍又一遍上演，但市场早已变得无动于衷。
就是退一万步讲，2011年的事件真的重演了，情况也并没有那么糟糕。因为当时到最后，美债其实从来没有出现过违约，政府的债务上限最终也被提了上来。事情很快就被解决了，股市也很快涨了回来，并没有造成任何系统性的风险。
加息是否推升违约风险？
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那除了超出债务上限的风险以外，美债规模玩命增加还有没有其他的信用风险呢？有不少人认为，现在美联储的大幅加息，可能会导致美国政府还利息的压力陡增。有人算了这么一笔账，现在的美国债务总共是32万亿，如果按照之前的利率水平1%计算的话，那每年的利息就是3200亿美元。那现在美联储加息到了5%，利息不也得翻五倍，达到了1.6万亿了吗？美国政府能还得起这么多的利息吗？这会不会导致美债的违约呢？
这种说法听起来很合理，但不过是忽悠外行人用的。别看美联储近期加了这么多的息，但他并不会对所有的债务都产生影响，他所影响的只有那些新增发的债务。而对于过去已经发行的30万亿的债务，他们发行的时候利息发多少，现在还是发多少，不会有任何变化。变化的只是持有过程中，债券的票面价值而已。举个例子，假设美国一年前发行了1万亿利率是1%的债券，那么今年即使美联储加息到了5%，政府还是按照1%，也就是100亿的规模交利息。明年，后年也依旧如此。变化的只是这1万亿票面价值降低了，也就是说他去年发行的债券已经不那么值钱了。
下图展示的，是过去十年，美债的平均利率以及债务总量的数据。数据更新至今年的九月底。
可以看到，现在美债的平均利率只有2.07%，虽然比去年的1.61%增加了0.46%，但和美联储从0%加息到5%相比，是完全不同的两个概念。而且，2.07%也还是过去十年来第三低的利率，仅次于过去两年的疫情时极端的零利率时代。而根据the balance的一篇报告中指出，未来10年，美国政府支付的债务利息，只会占整个政府开支的10%以内，最近几年更是只在5%左右。虽然10%也算不上低，但可以肯定的是，美国政府还远不至于说到还不起利息的地步。
所以说，整体来看，美债的信用风险我认为还是比较低的。肯定是比很多人担心的要低不少。那么美债的另一大风险，流动性风险现在如何呢？是否值得我们投资者担忧呢？我们再来详细分析一下。
流动性风险
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我们说流动性危机常常发生在投资者大量抛售债券的时候，因为这时卖的人太多，没有人接盘，这就会导致债券价格断崖式下跌，以及利率的飙升。这种情况传导至金融市场，就会引发严重的系统性危机。从这条核心逻辑上看，如果说美债的流动性危机要想发生的话，就一定要始于大量的卖方压力。那现在有没有这方面的压力呢？确实有！
一方面，美联储的加息就会带来卖方压力。因为加息会直接导致债券的票面价值降低。你想想，如果你知道债券的价格会下跌，那你会怎么办？肯定是卖出债券啊，对不对？而债券抛售和利率的关系还不仅仅是这么简单。有大量的美国国债被养老金和保险公司持有着，而他们不能像我们散户这样扛着不动，他们必须要根据利率的水平及时调整来应对风险。这更增加了卖方的压力。
另一方面，缩表也会造成卖方压力。缩表本质上就是美联储再向市场卖出债券。下图展示的是美联储过去一年的资产负债表变化。
可以看到，在过去半年的时间里，美联储已经减少了2550亿美元的资产，这里面多数都是美国国债，并且他们还在以每月600亿美元的数量持续卖出国债。这股卖方力量，在未来一年内恐怕都不会消失。
除了卖方的压力在增加以外，买方的势力还在减弱，这也进一步增加了流动性的风险。首先美债的第二大买家，外国政府正在大幅减少美债的购买量。在所有外国政府中，最大的三个买家分别为日本，中国，和英国。而这三个国家今年都遭遇了不少问题。简单理解的话，外国政府购买美债的量，和本国的经济成正相关的关系。经济强，往往意味着，外贸繁荣，汇率强劲，外汇储备也就会充裕，相应的美国国债就买的多。反过来，如果经济不好，那么政府就得抛售美国国债填补窟窿。前不久彭博就报道说，今年由于日元汇率受到下行压力，所以日本政府一直在消耗外汇来稳汇率，根本没有闲钱来买美债了。
除了外国政府以外，还有大量的传统机构和普通投资者，也在今年减少了对美债的持有。在这些传统机构中，非常流行的60/40组合，也就是60%股票，40%债券的组合，在今年的表现尤为糟糕，这主要是因为今年的情况确实比较特殊，平时表现稳健的债券，在今年加息的大背景下，并没有表现出应有的防御性，反而是一顿下跌。这也大大降低了人们购买债券的意愿。
所以你看，卖方的压力在增加，而买方的力量却正在减少，也难怪人们会开始担心美国国债的流动性危机。不过，你退一步看看，似乎这些负面因素也并没有什么特别特殊的情况。几乎历次下行周期，美联储都要加息，各国的经济也或多或少都会出现问题。这次也并没有什么太大不同。不过，咱空口无凭，还是来看看数据怎么说。
美债流动性在下行周期的表现
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在判断美债流动性时，有两个最常用的数据可以参考，一个是move index，另一个是流动性溢价。咱一个个来看。先看move index，他可以理解为是债券市场的VIX。这个数据越高，就代表着债券价格的波动就越大。而债券价格的波动越大，就意味着流动性越差。这和股票的逻辑是一样的，只不过债券交易没有股票频繁，只要价格波动大一些，对于流动性的影响就是非常显著的了。
下面这张图就是过去一年move index的表现。
可以看到，现在我们已经从10月份的高点下跌了近20%，暂时债券价格的波动已经有所下降。但如果我们把时间拉长到5年再看，其实现在的波动率依然处于高位，和20年疫情崩盘时的情况差不多。所以说，从价格波动上看，流动性的问题确实是一个需要谨慎的因素。
再来看另一个评估美债流动性的数据，流动性溢价。它指的是高流通债券（on-the-run bond）对应低流通债券（off-the-run bond）的溢价。这部分的定义不是重点，你只需要理解这个溢价越高，就说明债券市场的流动性越差就可以了。这部分内容我没有找到图，很多数据都是付费的。不过根据BCA Research的研究，这个数据也是在10月份的时候触顶，现在进入了回落的趋势。而他即使是在最高点时，也没有超过2015年欧债危机的水平，也就更不如20年的疫情崩盘了。
可见从数据上看，美债流动性确实值得警惕，但是至少目前来看，还没有到需要特别担忧的地步。那未来情况会怎么样呢？是否有恶化的可能呢？从现在可分析的情况来看，未来更多是往向好的方向发展。首先，美联储加息的速度大概率是要开始放缓了，这有助于债券市场的稳定。也有助于债券重拾价格的防御性，吸引养老金和保险公司的回归。另外，中，日，英三国在2022年多少都有些特殊性，中国是疫情政策，日本是汇率，英国是个没脑子的首相，这些特殊性大概率不会一直发生。所以，未来也有望得以缓解。不过，缩表的情况值得大家注意，这部分卖方压力会一直持续，而且不排除增加的可能。
美债会出现危机吗？
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现在你问我，美债会出现流动性危机吗？综合了以上所有这些分析，我的观点是，不会。虽然我们分析了现在美债流动性这样或那样的问题，但说到底，多数问题还都是由于美联储的货币政策导致的。而由货币政策引发的问题，就很容易通过货币政策来解决。美联储完全有能力通过改变政策来将危机扼杀在摇篮里。这么说吧，比起通胀，美债危机是一件更难以接受的事情，美联储不可能为了控制通胀造成美债的危机。一旦有任何苗头出现，他们肯定会及时调整政策的。
前段时间，英国首相乱搞，把英国国债搞出了流动性危机。大量英国国债被抛售，市场上无人接盘，导致债券价格闪崩，英镑汇率大跌。当时，正是英国央行出手救市，从缩表180度大转弯，开始大举购买国债，最终稳住的债市。尽管过程波折，但最终也没有造成太大的影响。英镑价格在事件过后到现在也已经涨了20%。所以我相信，就是最糟糕的情况发生，美联储也有能力不让美国陷入债务危机之中。
说了这么多，我想各位看官应该已经了解了美债的风险所在了。我的看法是，现在的美债确实风险有所提升，但是远没有到危机的地步，而且即便是有了风险，美联储也有足够的手段挽救债务危机。希望本期文章能够解答各位看官的疑惑。
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